Изначально слабые надежды на приход в Россию иностранцев в качестве стратегических партнеров отечественных энергокомпаний не оправдались. У российской энергетики появились традиционные инвесторы – олигархические группы, которые занялись скупкой акций как самого РАО «ЕЭС», так и региональных АО-энерго. Три года назад новое руководство РАО «ЕЭС» во главе с Анатолием Чубайсом анонсировало план реструктуризации российской электроэнергетики. Общественности объявили, что основная цель реформы заключается в построении рыночных отношений в энергетической сфере. При этом важнейшая задача была сформулирована так: привлечь стратегических иностранных инвесторов в качестве партнеров российских энергокомпаний. По оценкам РАО, потребности российской электроэнергетики в инвестициях для обновления и модернизации оборудования составляли не менее $40 млрд. В середине февраля 2003 года пакет законов, регулирующих процесс реструктуризации РАО «ЕЭС», прошел второе чтение в Госдуме, и это дало повод для многочисленных заявлений об относительно скором начале в России продажи электроэнергии на свободном рынке. Однако решения поставленной задачи – появления в отрасли профильных стратегических инвесторов – похоже, добиться не удалось. Основной интерес к реформе проявили российские финансово-промышленные группы, принявшиеся скупать акции энергетических компаний. Игра в дочки-матери За последний год капитализация РАО «ЕЭС» значительно уменьшилась. Это стало поводом для многочисленных критических выступлений главного противника плана реформы электроэнергетики «по Чубайсу» – экономического советника президента Андрея Илларионова. Согласно одному из его заявлений, за первые 10 месяцев с начала реструктуризации РАО (с марта 2000 года) акции РАО «ЕЭС» упали на 61,5%, а капитализация уменьшилась на $5,3 млрд. Непонятно, какие цели преследовал известный экономист, озвучивая эти цифры, но очевидно, что выступления высокопоставленного критика совпали по времени с началом активной скупки акций РАО «ЕЭС». Во второй половине прошлого года эксперты отметили, что на фондовом рынке ведется масштабная скупка акций энергетического холдинга. По их оценке, к настоящему моменту покупателям удалось консолидировать около 17% акций РАО, за которые они заплатили, по оценкам, $500 – $600 млн. По всей видимости, скупка велась сразу по нескольким каналам: на открытом рынке, у миноритарных акционеров и, возможно, у менеджеров холдинга. В середине февраля скупщики вышли из тени: они выдвинули в состав совета директоров РАО свои кандидатуры. Интересы пула инвесторов в совете директоров хотят представлять совладельцы «Группы МДМ» Сергей Попов и Андрей Мельниченко, а также, вероятно, доверенное лицо алюминиевого магната Олега Дерипаски. Одновременно с попытками консолидации крупного пакета акций РАО на рынке было зафиксировано большое число сделок с акциями региональных энергокомпаний. Аналитики заподозрили, что широкомасштабную скупку АО-энерго начали крупные потребители электроэнергии – российские сырьевые компании. Согласно появившемуся в конце января обзору инвестиционной компании «Атон», структуры ЮКОСа смогли собрать блокирующие пакеты акций в «Томскэнерго», «Белгородэнерго», «Кубаньэнерго», «Тамбовэнерго» и «Ставропольэнерго». Чуть меньшую активность в попытках закрепиться в энергетическом секторе проявили ЛУКОЙЛ и «Сибнефть». В конце прошлого года генеральный директор «ЛУКОЙЛ-энергогаза» Александр Смирнов заявил в интервью Reuters, что ЛУКОЙЛ скупил пакеты акций как минимум пяти региональных АО-энерго. Вскоре это заявление было дезавуировано, а к словам Смирнова в компании порекомендовали относиться как к его личному мнению. Тем не менее отраслевые аналитики восприняли заявление достаточно серьезно. И предположили, что одной из компаний, в которых ЛУКОЙЛу принадлежит блокирующий пакет, является «Волгоградэнерго». Эксперт инвестгруппы «Финанс-Аналитик» Сергей Аринин продемонстрировал расчеты, согласно которым капитализация энергокомпании в середине 2002 года лишь ненамного превышала стоимость электроэнергии, потребляемой в год «лукойловским» заводом «Волгограднефтепереработка». Таким образом, по мнению Аринина, если приобретение состоялось, выгоды от него для ЛУКОЙЛа очевидны. «Сибнефть» также предпочитает не афишировать свой интерес к электроэнергетике. Пресс-секретарь компании Алексей Фирсов заявил «Ко», что «Сибнефть» ограничивает деятельность нефтяными проектами и не ставит задачи включать в свою структуру энергетические мощности». При этом он добавил, что не следует связывать электроэнергетические проекты Millhouse Capital, управляющей непрофильными активами акционеров «Сибнефти», с самой нефтяной компанией. Тем не менее эксперты инвестиционной компании «Атон» считают, что именно владельцам «Сибнефти» принадлежит блокирующий пакет «Омскэнерго». Именно в Омской области расположено одно из самых энергоемких производств «Сибнефти» – Омский НПЗ. Старые планы новых хозяев Еще более активно скупкой акций региональных энергетических компаний занимаются металлурги. Крупнейшие среди российских промышленных предприятий потребители электроэнергии – алюминиевые гиганты «Русал» и СУАЛ – уже давно владеют в общей сложности более чем 45% акций «Иркутскэнерго». При этом 35-процентный пакет самой эффективной российской энергосистемы, не входящей в РАО «ЕЭС», находится в распоряжении «Русала», еще 10% акций контролирует СУАЛ. По словам аналитика ИК «Проспект» Александра Корчагина, контролируя большие пакеты акций «Иркутскэнерго», производители алюминия могут получать электроэнергию по весьма выгодным для них тарифам. Фактически, признает специалист, речь идет о субсидировании алюминиевого бизнеса за счет энергетической компании. С ним согласен Сергей Аринин из инвестиционной группы «Финанс-Аналитик». По его мнению, «вопрос о приобретении генерирующих мощностей для металлургов, причем не только для производителей алюминия, является исключительно важным. Он фактически связан с выживанием их бизнеса». Этот проблема настолько серьезна, что иногда покупаются активы, расположенные не по «месту прописки» основного бизнеса компании. Так, «Норильский никель» недавно приобрел 23,5-процентную долю в «Красноярскэнерго». Как заявил «Ко» пожелавший остаться анонимным аналитик, цель этой сделки может заключаться в получении средства воздействия на политического конкурента норильчан – «Русал», чьи расположенные на юге Красноярского края производственные мощности получают электричество от «Красноярскэнерго». Самому же «Норникелю» энергию поставляет 100-процентная «дочка» РАО «ЕЭС» «Таймырэнерго», а также «Колэнерго», блокирующий пакет которой принадлежит, по данным «Атона», все той же группе «Интеррос». И скупка акций РАО «ЕЭС», и консолидация пакетов АО-энерго – это, очевидно, две стороны одного и того же процесса. Мораторий на продажу профильных активов энергохолдинга до января 2007 года, объявленный Анатолием Чубайсом в конце прошлого года, оставил крупным российским ФПГ только один способ приобретения активов – скупку акций. При этом скупщикам желательно получить блокирующий пакет. Контрольный пакет обычно просто недоступен: он либо контролируется РАО «ЕЭС», либо приобрести его возможно только после долгих переговоров с большим количеством держателей акций. В последнем случае сделки грозят затянуться на годы, да и к тому же станут достоянием общественности. Главный принцип реформы электроэнергетики по Чубайсу предусматривает, что в результате реструктуризации энергетических компаний и выделения из них генерирующих и сетевых составляющих активы будут распределяться между акционерами пропорционально их долям. А дальше будут проходить переговоры, посвященные ключевой проблеме во взаимоотношениях частных акционеров: стороны определят, в каком порядке и по какой стоимости будет проходить обмен активов. Небольшие доли промышленников в важнейших генерирующих активах наверняка увеличатся за счет уступки менее важных сетевых и распределяющих компонентов нынешних АО-энерго. Обладание же блокирующими пакетами позволит промышленникам исключить невыгодные для себя варианты развития событий. Прибыльное мероприятие В результате активной скупки и головной структуры, и «дочек» РАО в электроэнергетике сложилась картина, напоминающая слоеный пирог: здесь и нефтяники, и угольщики, и металлурги. Но в этом «пироге» нет стратегических иностранных инвесторов – главной начинки, обещанной Чубайсом на самом старте реформ. Участие финской Fortum в «Ленэнерго» не в счет. Финны хоть и намерены вкладывать деньги в крупнейшую энергокомпанию Северо-Западного региона, но их фирма контролирует слишком небольшой (15,7%) пакет акций, чтобы всерьез говорить о притоке инвестиций в энергетику из-за рубежа. Рано или поздно рынок электроэнергии в России будет создан, однако ключевые роли здесь, по всей видимости, будут играть совсем другие персонажи, на присутствие которых реформаторы вряд ли рассчитывали. Стратегия поведения российских компаний, получивших контроль над электроэнергетикой, будет зависеть от их главной деятельности. Для металлургов чрезвычайно важна низкая стоимость электроэнергии – она является единственным конкурентным преимуществом российских экспортоориентированных металлургических комбинатов. В этом случае, как считает эксперт инвесткомпании «Проспект» Александр Корчагин, «генерирующие мощности окажутся лишь придатком основного бизнеса сырьевых холдингов и последние не будут заинтересованы в увеличении капитализации АО-энерго. Нефтяникам наличие собственных энергетических активов не столь важно. Для них важна возможность получения дополнительной прибыли благодаря оптимизированным ценам на электричество и поставкам на электростанции попутного газа, который сейчас сжигается в местах добычи. Возможно, некоторые из них решат диверсифицировать свою деятельность путем производства и продажи электроэнергии. Эксперты не исключают, что такой вариант развития выберет ЮКОС. Председатель правления компании Михаил Ходорковский однажды заявил, что его компания планирует к 2005 году стать «серьезным игроком» на рынке электроэнергии. К этому времени ЮКОС будет генерировать около 13 млрд кВт/ч электроэнергии в год, что позволит ему экономить ежегодно до $250 млн на оптимизации тарифов для своих НПЗ, а также зарабатывать до $45 млн в год за счет продажи излишков произведенной энергии потребителям. В том числе зарубежным, для чего ЮКОСу могут пригодиться связанные с украинскими энергосистемами сети «Белгородэнерго». Угольщики, которые столкнулись с вытеснением угля из энергетики более дешевым газом, будут пытаться расширить рынки сбыта своей продукции. В первую очередь на Дальнем Востоке, ТЭС которого пока еще крепко завязаны на угле. Наконец, последняя группа новых «владельцев энергии» может выгодно перепродать доставшиеся ей по дешевке активы пресловутым иностранным инвесторам. Старший аналитик инвесткомпании «Тройка-Диалог» Лаури Силлантака говорит о существенной недооценке акций РАО «ЕЭС». По расчетам «Тройки-Диалог», реальная цена (с учетом риска потери части активов) составляет $0,18 за акцию, в то время как цена обыкновенных акций РАО колеблется сейчас около отметки $0,117. Такого же мнения придерживается Александр Корнеев из «Атона». «Ликвидность акций РАО «ЕЭС» на российском фондовом рынке одна из самых высоких. Ожидается, что она останется высокой и после реформы», – поясняет эксперт. Это значит, что владелец крупного пакета сможет продать его, когда сочтет нужным. И получит с учетом неизбежного роста капитализации РАО существенную прибыль. «Насколько существенную?» – задается вопросом Сергей Аринин из «Финанс-Аналитика». И отвечает: «Стоимость энергетических активов в случае успешной реализации реформы может возрасти в несколько раз».